Comencemos con las tres piezas más populares: La bolsa está subiendo por las bajas tasas de interés. Esto es real, pues el valor presente de los flujos futuros de las empresas vale más al día de hoy y mientras se mantengan así (hasta que haya aumentos de inflación) justifica las ganancias. La segunda es el estímulo económico por la pandemia. Esto es real (más de 10 trillones de USD a nivel mundial) pero no es duradero. La tercera es el hecho de que la intención de compra para el consumo y la inversión están intactas y tan pronto se termine la pandemia volverán a generar demanda agregada a los niveles previos.

Esto es una suposición muy aventurada, en línea con la creencia que la bolsa suele “ver” el futuro económico con anticipación, pero la destrucción económica no ha terminado y en el pasado la bolsa muchas veces a “visto” ilusiones.

Muchas otras cosas pudieran estar levantando los retornos (no sólo en bolsas, porque bonos han ganado también, así como el precio de las casas) y una de ellas es la entrada de muchos jugadores minoristas (casi 20% del total, contra un promedio de largo plazo de 9% anteriormente) gracias a plataformas digitales como Robinhood. Esto suele ser puro ruido, con lo cual advertimos del peligro que representa. Goldman Sachs calcula también que cada bull desde la posguerra tiende a generar 138% de retorno desde su piso en promedio y éste lleva apenas 50%. Este es un buen dato a favor.

Por último, hace poco The Economist reportó una razón más hacia lo positivo, ofrecida por W. Bernstein del Instituto de CFAs. En un mundo que crece se financia el nuevo capital -que sufre de obsolescencia más rápido- con nueva emisión de acciones que tiende a ser mayor que el crecimiento de utilidades, diluyendo así el valor de aquellas. En un mundo como el nuestro, uno que no crece, este efecto de dilución está ausente -las empresas más bien recompran sus propias acciones-, lo que pudiera beneficiar al crecimiento de los activos financieros.

En conclusión ¿tiene razón el permabear (el analista que se siente permanentemente bearish)? No, pues sí hay razones de fondo para este mercado bull, pero no deben descartarse los elementos que lo lleven a extremos, como las altas valuaciones y la aparición de la inflación. Si la economía no se recupera en verdaderos aumentos de utilidades, el permabull dimite.

Escrito originalmente por Jorge A. Martínez en la Columna Riesgo y Valor del Periódico Reforma el 24/Noviembre/2020.

El cargo Memo al Permabear apareció primero en MG-RISK.

Por otro lado, aunque no menos preocupante, están los riesgos que pueden aparecer en el mediano y largo plazo, esto es, los que son de lenta -pero letal- cocción. Los de muy alta probabilidad además, incluso mayor al 65% son seis; 1. Guerra de OECD-China obstaculiza el Comercio Mundial y con él, el PIB. 2. No aparece un motor macro franco y disponible hacia adelante, en un globo que ya estaba débil. 3. Endeudamiento excesivo de países termina por gravar el crecimiento y vienen second-dips en países avanzados, combinados con downgrades y defaults en emergentes. 4. Las utilidades se recuperan más lentamente de lo pensado y la bolsa se estanca en lateral. 5. El sector tech tiene fuertes vientos en contra, como nueva regulación y mucha nueva y pulverizada competencia. 6. Aumento persistente del subempleo y de los que muestran “sub-habilidad”; alto desempleo para la “generación covid”.

Por último, están aquellos de largo plazo también, pero menor certeza, y para los cuales carecemos de herramientas que calculen con exactitud cuándo y de cuánto será la factura que pasarán: 1. Aumento en pobreza extrema y mayor inequidad -debido tanto al Covid, como al aumento en la automatización-. 2. Cambio drástico en patrones de demografía. 3. Los efectos de la prevalencia del sistema bancario “shadow” da señales de peligro.

Por más de 100 años se pensó que en el Titanic se inundaron al menos 5 cámaras de las 16 que tenía el casco -el diseñador decía que el barco podría aguantar 4 cámaras inundadas, sin hundirse-. Hace muy poco se descubrió que sólo se inundó una. Eso bastó. Individuos y naciones pensamos que podemos vivir bien en todos los demás aspectos de la vida si se nos inunda sólo uno o dos. Es una ilusión, pues termina filtrando a todos los demás. Así será esta crisis, pero en contraste, tenemos la gestión del riesgo y la cooperación entre pueblos y entre familias para salir adelante, pero se requiere empeño y buen ánimo.

Escrito originalmente por Jorge A. Martínez en la Columna Riesgo y Valor del Periódico Reforma el 27/Octubre/2020.

El cargo Una pandemia de riesgos apareció primero en MG-RISK.

¿Y las metáforas entonces, serán sólo elementos de romance? (como cuando un fuego quema un bosque viejo ya sin vida y uno nuevo y vibrante surge de él; o toda semilla que se gesta bajo tierra, en la obscuridad, y produce árboles y frutos hacia la luz; o una vida nueva, que en la obscuridad del vientre se va tejiendo primero hasta llegar a los brazos de la madre o, hasta una bella fotografía que requiere antes de ser revelada, tomar su color en lo obscuro). Creo que no, creo que la vida tiene guardadas cosas que requieren desazón primero, para florecer después.

Una cita de hace tres mil años en un libro judío dice: “Te daré los tesoros en la obscuridad y riquezas escondidas en los lugares secretos”. No es entonces el principio, algo nuevo ni algo romántico y nada más. Es como de hecho -y con el récord histórico- funciona la vida de los hombres, las empresas y la de las naciones. En las épocas obscuras se esconden riquezas que habrá que descubrir, habrá que estar atento para aprovechar y crecer con ellas, habrá que estar preparados para distinguirlas entre el lodo y las ruinas, tomarlas, desempolvarlas y hacer buen provecho de ellas.

Oportunidades de una o dos veces en la vida de la firma y del individuo. Éste es el tiempo de estar atentos, de tomar con estoicismo los embates de la crisis, mientras dure, sin buscar villanos a quienes culpar y esperar, con los medios a los que se pueda echar mano, el surgimiento de esos tesoros escondidos y para ser arquitectos hábiles y tomar con intrepidez y también prudencia, las decisiones que requieren arrojo en cuanto a ellos. Tome ánimo estimado lector, pongamos la mirada en lo que viene después de la tormenta.

Escrito originalmente por Jorge A. Martínez en la Columna Riesgo y Valor del Periódico Reforma el 28/Abril/2020.

El cargo Tesoros en la obscuridad apareció primero en MG-RISK.

El golpe mundial proveniente del impacto en salud, economía y el ámbito social por parte del COVID-19, están también afectando significativamente a los mercados de todas las regiones del globo. Aunque el virus es más peligroso que la influenza estacional común, no se debe comparar a lo vivido con la Influenza Española de 1918. No obstante, disrupciones en la vida del día a día en el corto plazo serán contundentes, toda vez que hogares y negocios reaccionan -quizás de forma entendiblemente exagerada, en algunos casos- para minimizar la posibilidad de infección y asegurar la continuación de actividades en el formato de la normalidad tan pronto como sea posible.

Debemos pensar, de cara a la crisis que nos ocupa, en tres dimensiones distintas antes de ofrecer una prognosis acertada de cómo se manifestarán las variables en juego para México y el mundo: Una es la enfermedad en sí, la segunda es el efecto económico que causará y, la última es el efecto en la bolsa de valores y el sistema financiero ampliado.

Otro punto a considerar también, es que tan pronto como los primeros signos de alivio y mejora lleguen, los mercados en primer lugar, seguidos por la reactivación económica, traerán una respuesta realmente tan portentosa como la caída lo haya sido. Esa es la diferencia que un solo día puede hacer en la mente humana. Esta previsión se basa en dos hechos muy comprobables: Primero, el que los gobiernos de todos los países proveerán de suficiente y ambicioso estímulo tanto fiscal como monetario -cuyos desenlaces deberán gestionarse posteriormente- como resultado de los estragos presentados por el COVID-19. Esto tendrá ultimadamente su aporte en los sectores más afectados, para luego desvasarse hacia la economía en su conjunto. El segundo factor, es que un virus no ha sido nunca el driver de una recesión tradicional, sino de un choque – quizás muy fuerte- transitorio. Es por estas razones que podemos esperar que las intenciones de compra y de inversión de hogares, bancos y empresas se mantengan intactas y más bien solo pospuestas; además, la salud relativa de las finanzas de estos sectores nos debería reconfortar hacia que esto así será.

I.- Consecuencias y rasgos de la enfermedad.

En cuanto a lo primero, después de analizar muchos otros casos en la historia, desde la fiebre española de 1918 y todas las que ha habido después de ella, la mayoría de los efectos de todas estas enfermedades llegan a un punto máximo de contagios (especialistas esperan que los contagios lleguen a su pico a inicios de mayo) y de muertes y, empiezan a ceder cuando la población se vuelve naturalmente inmune por fuerza de contacto, más lo que se puede sumar por la ganancia de encontrar una cura.

El COVID-19 es un estilo de SARS¹, como el del 2003 de Hong Kong, también causado por un felino menor consumido en China. Su tasa de mortalidad es relativamente baja y cercana al 3.5% (que varía mucho según edad y geografía ² ), -de todas formas, 35 veces más letal que la influenza estacional-, no obstante, la MERS tuvo una tasa de 34% y el SARS tuvo un 9%. Cuando se les compara con otras enfermedades graves en muertes por día en el mundo, la Hepatitis B tiene aún una tasa de 2400 muertes por día, la Neumonía 2200, el AIDS 2100, el Rotavirus 1200, la Influenza estacional 1000 y el COVID, 96 muertes por día, hasta hoy.

Otra diferencia en esta pandemia, es que la Influenza estacional infecta por un factor de 1.3 (personas nuevas infectadas por cada portador) contra un factor de 3 para el Coronavirus; también se distingue en que se incuba lento incluso sin mostrar síntomas -lo que añade un dramático elemento furtivo-, hasta en 20 días, contra 2 días en caso de la influenza; además el Coronavirus puede infectar -mantenerse activo- por hasta 4 semanas, contra 1 semana de la influenza. Médicos se infectan en el caso del COVID-19 (y algunos incluso mueren) y esto es muy raro en caso de la influenza.

En conclusión, este brote no es una gripa común, sino que es más agresivo, pero no parece ser ni el más mortal, ni el más contagioso y ni siquiera el más rápido en difusión (en comparaciones contra otras epidemias en la historia), pero si ha tomado al mundo entero por sorpresa, especialmente a países vulnerables en al menos cuatro aspectos: Una pobre preparación de sus sistemas de salud pública, una cultura relajada y poco autoritaria, con altas tasas de incidencia de fumadores y una población vieja, que, por lo general, presentan también condiciones agravantes para este virus como alta presión, complicaciones respiratorias, diabetes y sobrepeso.

Por lo anterior, los países mejor preparados para enfrentarlo, son China, Alemania y Corea del Sur y los peores, Italia y en general los países emergentes (aunque el hemisferio sur, por la temperatura y el clima húmedo, tienen mejor posición de defensas pues el virus no sobrevive arriba de 26 grados centígrados). A caballo entre ambos extremos, están los EEUU y Europa Central.

Como último punto, el temor causado por la epidemia en sí, viene de la diferencia que las redes sociales y la tecnología han hecho sobre las conciencias de todos nosotros. Durante el SARS, por ejemplo, las referencias a la enfermedad aparecieron en las redes y en los medios 63 MM de veces, pero en nuestro caso ahora, es decir las menciones del COVID-19, se han visto 2100 MM de veces, una incidencia mucho mayor, por un múltiplo de 33. Esta es una de las razones por la que el efecto en la economía real y los precios de los activos financieros será también mucho más grave, algunos expertos estiman incluso parangones a la crisis de 2008.
_______________________________________________________
¹ Existen 200 o más tipos de coronavirus, pero solo de ellos afectan a humanos. Cuatro de ellos son virus endémicos respiratorios y causan entre el 15 y el 30% de los resfriados comunes cada año. El SARS y el MARS se consideran epidémicos. El COVID-19 es el único nuevo y considerado pandémico.
² La mortandad en personas arriba de 80 años es de 15%, pero si el infectado está en sus 50´s, la tasa baja dramáticamente a 1.3%; si está en sus 70´s es de 8% y si en sus 60´s, 3.6%. También la tasa de mortalidad en Italia sobrepasa el 6% en promedio, contra un 0.6% en Sur Corea, en gran parte debido a las edades de los italianos. Por otro lado, hay enfermedades que se transmiten a más de 5-8 personas y con tasas de fatalidad de 40-60%, así que comparativamente el COVID-19 es medianamente agresivo.

II.- Efectos económicos esperados.

Se espera que el efecto económico sea un fuerte choque a la oferta y a la demanda en el corto plazo, que deje solamente impactos de medio plazo, pero no duraderos y, que venga acompañado de un rebote de magnitudes similares a la vuelta de tres trimestres en su peor escenario. Estos efectos serán mayores y más sostenidos en China, quien recibirá un sentimiento de aversión por duplicado (las tendencias nocivas ya señaladas en su política industrial, mas las sospechas de su frágil cultura sanitaria), seguida por aquellos países que se vieron obligados a implementar un cerco social por más tiempo, como Italia y, los países más expuestos a las cadenas de valor manufactureras centradas en China, como los EEUU y Alemania.

Las reacciones al virus, en cuanto a lo económico, se pueden clasificar en tres clases: La primera – por el lado de la demanda- es la que proviene de las decisiones del consumo y la inversión en respuesta a la pandemia. La segunda, es la que deriva del distanciamiento social obligado como paliativo al contagio. El tercero es la interrupción y posible fractura de las cadenas de suministro – un efecto puramente de oferta- que venga como consecuencia del punto anterior y de los retrasos de parte de China en particular, que ha sido el eslabón más importante de la manufactura a nivel global desde hace al menos dos décadas.

La reacción de la demanda y de la inversión traerá cautela en ambas o al menos, retraso. Los bienes durables deberán postergarse, pero algunos satisfactores básicos verán picos en demanda, como productos de limpieza, salud, productos para el hogar y papelería. En cuanto al segundo efecto, todos aquellos proveedores que permitan hacer realidad el vivir a distancia de las aglomeraciones de cualquier tipo (envíos a domicilio, servicios de internet, equipo de cómputo, entretenimiento, reuniones virtuales, producción de materiales asistido, etc.) verán un fuerte pico en demanda, pero por el lado de la oferta, se darán retrasos graves en la producción de manufacturas altamente dependientes de diseño y supervisión humana, así como toda la economía de servicios con presencia “frente a frente” como restaurantes, hotelería, todo el clúster del transporte, actividades deportivas y de entretenimiento masivo, atención al cliente en supermercados y oficios menores (como mecánicos, sastres, técnicos, peluquerías, etc.), el sector educativo y el sector salud en su modalidad de rutina y de temas superfluos.

Estos dos primeros efectos tendrán la misma duración del cierre de operaciones del modo “normal” al modo “restringido” y se recuperarán, incluso con picos por la demanda diferida, cuando la normalidad se restablezca (con la excepción de servicios que atienden demanda del tipo “en el momento”, como restaurantes, que verán el ingreso de esos meses pedido por completo). El tercer efecto, por el contrario, podría extenderse más allá, pues los canales de transmisión son más permanentes: Los insumos para la producción sufren interrupciones en su tránsito o cambios drásticos en sus precios, deteniendo también la producción del valor agregado, lo que genera sobrecapacidad de planta, despidos de personal y caídas en la economía real, que se extenderán más allá de las manufacturas.

Los efectos económicos de las epidemias han tenido un bajo gravamen en la historia, independientemente de las tasas de mortandad, aunque las reacciones suelen ser emotivas y los efectos en la confianza suelen ser muy caros, pero transitorios. La influenza española de 1918 (aunque se gestó en West Point, EEUU, al regreso de los soldados de la primera guerra) es el peor escenario posible, y tuvo la pauta aquí descrita. Durante 1919, el PIB americano reportó crecimiento nulo y en 1920 se dio una caída de -2% del PIB, para recuperarse vigorosamente en la década siguiente.

Los únicos factores que harían una diferencia notoria con otros ejemplos de la historia, son los relacionados a las dolencias que la economía global ya cargaba previo a la epidemia. El fuerte endeudamiento en muchos países desarrollados, tanto de gobiernos como de empresas, es un elemento agravante si se le mezcla con lo que aporta el Coronavirus por sí solo. Los clamores del populismo -que a su vez provienen del sentimiento de abuso de las cúpulas hacia las masas, ya acumulado por décadas- es otro ingrediente puntilloso que seguramente aportaría a un choque mayor, si las fuerzas fueran combinadas. Tampoco ayuda el hecho de que las herramientas de rescate económico (políticas monetarias y fiscales expansivas) tienen muy poco espacio para maniobrar en casi todos los países del G-20.

III.- La reacción en las bolsas y los mercados de activos financieros.

Las bolsas han caído un 30% desde su pico en febrero 19, al momento de redactar esta nota y prácticamente todos los mercados del mundo desarrollado están en terreno de crash. La volatilidad llegó el lunes 16 de marzo a casi el mismo pico máximo -un 80%- que tuvo en 2008, en la gran recesión causada por el quiebre de hipotecas hace doce años. Estas reacciones son típicas en un susto de la magnitud del COVID-19, cómo es típica también su recuperación en forma de “V” o en su peor caso en forma de “U” (es decir, un suelo prolongado por algunos meses antes de remontar de nuevo a sus niveles previos).

En muchos de los casos de epidemias del pasado, los efectos en las bolsas y en el precio de los activos -incluidos los bonos de gobierno, los bonos corporativos y los precios de materias primashan sufrido el comportamiento descrito, con algunos casos raros experimentando un efecto en “L” por un tiempo, es decir, una caída que no se recupera sino hasta más allá de los 24 meses, pero por las características de los mercados financieros previos a esta crisis (había mucho efectivo disponible, altos niveles de liquidez, reacción inmediata de los gobiernos y las autoridades monetarias, alto endeudamiento pero tasas muy bajas de interés, precios de activos por debajo del nivel de burbuja en la mayoría de los mercados), este escenario es poco probable en este punto, mas no imposible.

Es previsible también que las utilidades por acción (EPS) del índice Standard & Poor´s 500 (SPX), actualmente cercanas a 154 USD, caigan hasta un 10% este año por el efecto de la recesión y, tomando como referencia los múltiplos de utilidad (P/E Ratio) promedio que han resultado en el piso de las crisis anteriores que se gestaron por epidemias, tengamos un precio en el nadir del SPX que ronde los 2000 puntos³ .

Es previsible, no obstante, que el efecto de la caída en ingresos y utilidades de las compañías que queden más expuestas a la crisis -ya sea por su palanca o por ser un sector susceptible como se menciona en el Box #1- sea considerable y experimenten caídas en el valor de su acción de hasta 60 u 80%, como algunas aerolíneas han visto ya a este punto. Muchos de estas emisoras representarán una oportunidad de compra -pues el mercado no hará distinción de entrada al reaccionar drásticamente en agresivas ventas- y otras deberán ser purgadas o adquiridas por los jugadores más fuertes.

En cuanto a la reacción de las autoridades monetarias, sin duda el telón de fondo de las medidas tomadas hasta ahora ⁴ pretende proveer de liquidez y confianza a los inversionistas, pero manda también una señal inequívoca de pánico en las salas de planeación de los banqueros centrales, lo que terminará por ayudar apenas a la corrida en bolsa o bien pudiera incluso empeorarla, como los mercados de futuros han reflejado en ambas ocasiones en las que la FED recién actuó. En países en los que no es posible, como Europa, la política fiscal se desplegará en programas al estilo del TARP o del LTRO del 2008, brindando alivio y subsidios directos a las empresas (pues los bancos hasta ahora están aún sólidos y en menor peligro que las empresas en sectores susceptibles).
_______________________________________________________
³ Esto proviene de 154 de EPS, con un descuento de 10% para producir 139 USD por acción, multiplicado por un P/E de piso de 14x o por 15x, lo que produce un rango de 1940 puntos y hasta 2080 puntos, todavía entre 300 y 400 puntos por debajo del cierre al redactar esta nota, con una caída total de 38-43% como resultado del crash.
⁴ Muy al estilo del rescate del 2008, veremos aumentos significativos en QE de parte de todos los bancos centrales de los países desarrollados, más allá de los recortes de tasa de referencia en aquéllos que aún tenían espacio, como la FED, que ha recortado ya en dos tantos 100 puntos básicos los últimos 10 días, uno de ellos ayer domingo

IV.- Las consecuencias para México y Conclusiones.

La guerra petrolera entre los EEUU, Arabia Saudita y Rusia añade un elemento de mayor complicación para la economía mexicana, que de suyo se encontraba en recesión técnica (4 trimestres de crecimiento negativo intertrimestral a diciembre 2019), llegando a la condición que han llamado en corto “una tormenta perfecta”.

Los casos confirmados del COVID-19 al momento de esta nota eran 82, pero la mayoría de los observadores sospecha que la cifra es mayor, pues a la autoridad mexicana, bajo el paraguas del gobierno del presidente AMLO, se le adjudica un “profesionalismo empírico”, por llamarlo de alguna manera. Como prueba de esto, en reuniones oficiales con funcionarios del sector salud de los EEUU, se concluyó según minutas que el proceso de pruebas en México y de filtros en los puertos de entrada de extranjeros estaban por debajo del estándar recomendado por la World Health Organization y las prácticas -de por sí remisas- en el propio EEUU. Esto nos puede llevar a pensar que los controles que se implementen serán muy torpes al principio, lo que retrasara la guerra contra el virus al menos tres semanas. Adicional a esto. La guerra de López Obrador contra la corrupción le llevó a desmantelar el seguro popular, a cambiar de manera drástica los canales para el abastecimiento de medicamentos en el sistema de salud pública, lo que culminó en desabasto y carencias graves en los hospitales y clínicas del sector salud mexicano.

En cuanto al efecto en la economía, se puede anticipar que una caída del PIB americano tiene efectos duplicados en México, de tal forma que un -2% allá, puede significar un -4% aquí. La principal vía de transmisión son las exportaciones a los EEUU que pesan el 80% del total y el turismo, que pesa un 9% del PIB mexicano. Añadir a esto la caída del petróleo, que afecta directamente al presupuesto de gasto público en 18% ⁵ .

El peso ha perdido cerca del 20% de su valor, lo que afectará a las firmas privadas que tienen deudas en dólares, más no al gobierno, cuya deuda es 78% en pesos y 81% a tasa fija, aunque Pemex sí debe en USD casi todo, por lo que es muy plausible que sea degradado pronto, pues 75% de sus campos han quedado, con esta reducción de precios, por debajo de costo de extracción lo cual muy seguramente también, podrá trasminarse a la deuda soberana en el UMS, cualquiera de sus emisiones y con ello, a la bolsa y las tasas de interés.

Detrás de esto y muy a pesar de todo, hay un resplandor leve que ilumina en lo posterior a la tan negra nube frente a nosotros y es el hecho de que China, en el doble golpe referido en las secciones anteriores, perderá el fulgor de inversión en manufactura que ha tenido hasta ahora, llevando al mundo manufacturero a cortar sus cadenas de suministro hacia geografías que representen menores riesgos y viables por lo demás, y México claro, saldrá como el gran ganador en ello, tan pronto como los próximos dieciocho meses, una vez que toda esta crisis pase, como todo suele pasar siempre.
_______________________________________________________
⁵ El gobierno toma ese porcentaje de las ventas de Pemex, que tiene una cobertura que valdrá 158 billones de pesos (y es sólo por cerca de un quinto de la producción de 2020), pero representan menos del 3% de un ppto. total de 6.1 trillones de pesos.

Principales Revisiones al Escenario Original de Crecimiento del PIB, bajo la Crisis CV

Fuentes Consultadas:

1. Backhaus, Andreas. “Coronavirus: Why It’s so Deadly in Italy.” Medium, Medium, 15 Mar. 2020, medium.com/@andreasbackhausab/coronavirus-why-its-so-deadly-in-italyc4200a15a7bf.
2. “Coronavirus Disease (COVID-19) – Events as They Happen.” World Health Organization, World Health Organization, www.who.int/emergencies/diseases/novelcoronavirus-2019/events-as-they-happen.
3. Carlsson-Szlezak, Philipp, Martin Reeves and Paul Swartz. “How to Think Through the Economic Impact of COVID-19”. BCG Henderson Institute. 3/1/2020.
4. “COVID-19 Briefing Note. Global Health and Crisis Response”. McKinsey and Company. March 16, 2020.
5. LePan, Nicholas. “Visualizing the History of Pandemics.” Visual Capitalist, 16 Mar. 2020, www.visualcapitalist.com/history-of-pandemics-deadliest/.
6. McCandless, David. “COVID-19 #CoronaVirus Infographic Datapack.” Information Is Beautiful, Information Is Beautiful, 17 Mar. 2020, informationisbeautiful.net/visualizations/covid-19-coronavirus-infographic-datapack/.
7. Pueyo, Tomas. “Coronavirus: Why You Must Act Now.” Medium, Medium, 17 Mar. 2020, medium.com/@tomaspueyo/coronavirus-act-today-or-people-will-dief4d3d9cd99ca.
8. Robles, Pablo. “Decoding Covid-19.” South China Morning Post, multimedia.scmp.com/infographics/news/china/article/3075382/decoding-coronaviruscovid-19/index.html?src=social. 9. Oppenheimer, Peter. Global Macroscope. “Bear Essentials: A guide to navigating a Bear Market”. Goldman Sachs. 9 March, 2020. 10. Woodard, Jared. “The Rational Investor´s Guide to Coronavirus”. BofA Global Research. 13 March 2020.

Videoconferencia sobre este tema.

El cargo La diferencia que hace un solo día: La crisis del Coronavirus en 2020. Jorge Martínez, CFA apareció primero en MG-RISK.

En uno de sus libros Salomón escribió que si bates la leche, sacarás mantequilla y si te suenas fuerte, sangrarás de la nariz.

Sigue su escrito advirtiendo de las malas obras y las peleas, en una obvia disertación sobre las consecuencias predecibles (más no absolutas) de la conducta humana.

En el 2012 la bolsa brasileña se veía muy cara de acuerdo al múltiplo “Enterprise Value a EBITDA” (en 16 veces, más del doble de lo normal, después de 7 años en boom de dos dígitos) en gráficas de evaluación relativa a otros países y a su propia historia; Lula había implementado la insostenible política llamada “trípode” que ponía un objetivo para el crecimiento económico, dejando como residuo la inflación y como herramienta de manejo la tasa de interés, lo cual los llevaría eventualmente a una recesión, como efectivamente se vio en 2014. El mercado de valores efectivamente cayó por tres años desde el 2013. 

También el múltiplo ya mencionado de la bolsa mexicana se encontraba demasiado caro en el 2014, a la luz de otras bolsas y de su propia historia, y efectivamente a los próximos meses cayó la bolsa por tres años seguidos. En otra lectura de señales relacionadas, se puede observar que ninguna bolsa desde la posguerra ha caído más de tres años seguidos, así que el año pasado que la Bolsa Mexicana terminó su tercer año de caída, era natural pensar que este año diera retornos positivos extraordinarios, como lo está haciendo. 

El tipo de cambio mexicano estaba en un ciclo de subvaluación que ya tenía más de 10 meses, que es un tiempo bastante largo de acuerdo a la historia que se tiene en récord y con ella, se veía con claridad que el tipo de cambio regresaría en algún momento de este año; efectivamente la señal fue correcta y también su interpretación. 

Hacia adelante, existen hoy (2017) señales para las economías tanto mexicana como de EEUU, que si se leen bien, deben producir consecuencias tangibles y confiables. 

En México el sector de retail está ya en recesión, las exportaciones automotrices se recuperaron por ahora, pero la construcción muestra tal debilidad en tal tendencia, como para mostrar datos negativos este mismo diciembre. En los EEUU, varios indicadores están cerca de sus máximos sensatos o ya los pasaron, como el desempleo (ya en su mínimo anterior de 4.4% vs el mínimo previo de 3.8%, quizás en menos de un año), el índice de  confianza, las órdenes de compra manufacturera, las ventas retail, la razón inventario a ventas y la tasa de interés (que una vez que sube -como lo hizo desde dic. de 2015-, lanza un reloj para la recesión de 30 meses).

Otras no obstante, aún muestran espacio para crecer, como el empleo agrícola (que ha añadido sólo un 4.8% de nuevos empleos vs el dato de 2007 –vs  un promedio de 8%- le faltan dos y medio años más), la producción industrial y las ventas de casas. Todo con todo, las señales dictan unos dos años más y de ahí el ajuste y, unos 7 a 11 meses previo a él, una caída de bolsa, en parte debido a lo oneroso del múltiplo de utilidad. 

Lawrence Klein, un profesor de estadística en el posgrado, nos mencionó a todos que es verdad que los economistas seguido fallan al predecir el futuro, pero un mundo sin noción del porvenir, es demasiado oscuro.

En el norte la gente de rancho asegura que cuando las vacas se sientan en el pasto y las hormigas se ponen activas, pronto lloverá. 

En el ámbito de la cinematografía, que el personaje tosa, es señal que morirá, pues el  director, con poco tiempo para explicar los vaivenes en la vida de una persona, debe centrarse en las señales que lleven pronto a su audiencia a donde él quiere. Así, la tos de Satine -Nicole Kidman- en Moulin Rouge anuncia su muerte, como lo hace también con Mozart, el protagonista de Amadeus. En Gran Torino Clint Eastwood anuncia la suya con una tos con sangre y Vigo Mortensen tose toda la película de The Road, adaptada del Pulitzer de Cormac McCarthy.  La tos más difícil de aceptar fue la de Yoda en Star Wars, pero debemos afrontar que cuando llega, aún nuestro más entrañable personaje se irá. 

Las señales están ahí de esa misma manera, y aquellos analistas que sean astutos y de quién los demás queremos aprender, podrán encontrarlas y adelantarse a una buena parte de las cosas que traerá el futuro económico, de acuerdo a aquellos ciclos que se repiten siempre como las tasas, el crédito, la inversión, la confianza y la bolsa. Ajem, cof, cof.

Escrito originalmente por Jorge A. Martinez en la Columna Riesgo y Valor del Periódico Reforma el 30/Mayo/2017.

El cargo El que tosa morirá apareció primero en MG-RISK.

La ciencia económica estudia el comportamiento de los gentes económicos y a pesar de que durante el siglo pasado, los avances en modelos matemáticos y estadísticos permitieron comprender con la formalidad de la ingeniería y las ciencias exactas las principales relaciones de la economía (como la formación de los precios, los flujos del comercio, los impactos de la política económica, etc..) tales asuntos son básicamente producto de decisiones de personas: compradores, vendedores, empleados y patrones, inversionistas y amas de casa, banqueros y agricultores.

El presumir que todos ellos, independientemente de su nivel social, educativo, económico, o su etapa en la vida, se comportarán de la misma manera al encarar la incertidumbre es, claramente, una simplificación arbitraria de la realidad, pero, muy probablemente, en el nacimiento de todos aquellos modelos, esta simplificación era indispensable.

Hoy, al voltear atrás y analizar las crisis de energéticos en los 70´s, las crisis de deuda de los 80’s, los descalabros en la bolsa, la burbuja de Internet, los efectos dominó en los distintos países emergentes en los 90´s, la caída de Rusia, Asia, Argentina y los distintos escándalos corporativos, nos obliga a pensar que el ser humano tiende a tomar decisiones incorrectas, especialmente cuando se le enfrenta con un ambiente de alta volatilidad.

Era sólo justo que los investigadores en el campo de la economía y las finanzas ampliaran el espectro de personalidades que protagonizan los modelos matemáticos para incluir hombres emotivos, con temor y sentimiento de culpa, con arranques de arrogancia y de avaricia, egoísmo e impaciencia.

Al tan sugestivo campo se le ha llamado behavioral economics y sus paladines son Amos Tversky (Stanford), Daniel Kahneman (Princeton, Premio Nóbel 2002), Shiller (Yale), Statman (Santa Clara) y Thaler (Chicago).

¿Es esta la muerte del Homo Economicus, el poblador frío, calculador, libre de emociones, que busca maximizar utilidad individual y corporativa en cada decisión tomada? La teoría económica neoclásica ha sido siempre sobria en esto, no dando lugar a nada que, con carácter cognitivo o social, pudiera envolver de realismo al autómata descrito arriba. Pero la evidencia es apabullante en su contra, o bien, puesto de otra manera, la evidencia que soporta a los modelos tradicionales en tiempos de incertidumbre es muy pobre.

El fundamento económico del comportamiento humano es notablemente simplista y esto es patente en tres de sus supuestos básicos:

1.- El hombre es ilimitadamente racional.

2.- Totalmente egoísta

3.- Tiene voluntad ilimitada, es decir, capaz de llevar a cabo todo lo que se propone.

Las consecuencias de éstos supuestos para las finanzas, obligan a considerar inversionistas y administradores con cinco características igualmente ficticias:

1.- Ellos tienen información completa.

2.- Toman sus decisiones como si hubieran deliberado  analíticamente.

3.- Cada individuo se comporta como el individuo promedio o representativo.

4.- al llegar información nueva, actualiza sus creencias y actúa en concordancia a ellas.

5.- Sus creencias son consistentes, esto es, no sólo cada individuo es respetuoso de sus decisiones pasadas, sino que en conjunto, todos obtienen sus creencias en cuanto a lo económico, de la misma fuente.

Ahora bien, aunque el párrafo anterior y en general la nota pareciera echar por tierra las nociones antes descritas, debe sin embargo mencionarse que, en toda justicia, las ideas de los pensadores clásicos como Smith, Arrow, Marshall, Savage, Sargent y otros a quienes se deben estas teorías, permitieron construir modelos que, en los grandes ciclos de las naciones, funcionan con sorprendente precisión; es no obstante, la explicación de las crisis, lo que dista de ser cercano a la realidad observada y de ahí tal vez también, la inquietud de los pensadores mencionados anteriormente, comenzando en los 70´s, por caracterizar algunos de los aberrantes (o bien, reales) comportamientos de los agentes y tomadores de decisiones.

Las implicaciones de los hallazgos en este campo de estudio son multiformes. Por un lado, la regulación irá evolucionando, -en base a la evidencia de la psicología económica- para proteger a los inversionistas y a las instituciones en tiempos de incertidumbre; los modelos utilizados por los analistas irán incorporando las nociones del comportamiento humano, mejorando así su predicción; los inversionistas irán modificando su entendimiento de los procesos financieros en la medida que reciben una educación económica que contemple los aspectos suaves en los precios, el valor y las expectativas.

Los hacedores de política serán capaces de influir en las variables macroeconómicas de una forma más dirigida y predecible. Por último, pudiera ser que el hombre llegue a entender mejor sus adentros y que esto lleve a que la volatilidad sea controlada en las (probablemente inevitables) crisis, ya sea porque los agentes en general actuaron con mayor mesura o por que los reguladores implementaron mecanismos de control efectivos.

En suma, nunca ha estado la psicología más de moda en los mercados.

Publicado Originalmente en el Periódico Reforma el 18 de Octubre de 2002.

El cargo El Psicólogo Economista apareció primero en MG-RISK.

En las historias antiguas tanto como en las modernas, a aquél que se lanzó, le llegaron efectivamente las pérdidas primero y luego las ganancias, o casos hay igualmente en que llegaron primero las ganancias y luego las pérdidas o bien, una secuencia alocada de unas y otras. Al que no se lanzó, no le llegó nada y se quedó igual que como estaba. Lo sorprendente es que invariablemente e independientemente de la época, el final de la historia del que se lanzó creyendo, fue final feliz y para el que se quedó dudando, el final es amargo y pantanoso. Así que pensé, de verdad a Dios le gusta el riesgo.

Luego escuchando a los estudiantes de postgrado de la universidad, hablar de sus historias y de sus logros, de sus pruebas y sus conquistas, con la premisa que ocupa este ensayo como telón de fondo, me di cuenta que en la mayoría de los casos, el hilo conductor del crecimiento por épocas para ellos como personas, se dio cuando estaban expuestos al riesgo de grandes pérdidas, ya sea porque cambiaban de carrera, de novio(a) o de ciudad, ya sea porque la enfermedad les hizo repensar toda su estrategia hacia la vida o porque la falta de un ser querido cambió de pronto el paradigma vital.

Pero entonces vamos a decir que las decisiones de los capitanes corporativos son espirituales en su mayor parte? Claro que no, pero la noción fundamental de que las cosas irán bien siempre –o su versión espiritual de que “todo es para bien”-, es un requisito para el jefe positivo, el que es capaz de lanzarse al vacío a una empresa rodeada por la incertidumbre, el que puede dirigir sus esfuerzos pensando siempre hacia más y no hacia menos. 

Pero entonces claro, surge la pregunta inevitable: lanzarse al vacío sin pensar? Sin analizar ni ponderar? Claro que no, nunca sin analizar, y lanzarse al vacío sólo en aquello que es el core de nuestro negocio; pero todo aquello que no es de nuestro dominio, asegurarlo según las reglas de prudencia y de gestión de riesgos sobre las que tanto hemos aprendido desde que nació la póliza de seguro hace cuatro siglos. Todo lo imprudente quitarlo, usando seguros, controles, derivados, gestión de riesgos, manejo de la deuda, etc., pero todo lo que lleva a crecer, todo lo que refuerza el epicentro de nuestro negocio, aún rodeado de incertidumbre, abrazarlo, aunque no sin medidas precautorias y mecanismos de salida.

Pero ¿porqué es esto así? Porque tiene que haber exposición al riesgo de grandes pérdidas para que se dé el crecimiento? Porque el crecimiento solo se da cuando las cosas que forman el tejido inicial se rompen (como los que practican pesas rompen el músculo para que crezca, solo al infligir el máximo dolor soportable), y porque el mayor mal en el hombre como persona y como empresa, ocurre durante el tiempo de máximo orgullo, el cual se rompe al realizarse las pérdidas, que a su vez vinieron porque antes se lanzó al vacío. La vida premia al riesgo, porque el tiempo de pérdidas genera el dolor que rompe, y que luego hace crecer. 

Así que pensé, pobre capitán, para el que el riesgo es un mal inevitable; pobre capitán, el que busca minimizar el riesgo y que prefiere ver lo que hace la competencia primero; pobre capitán, que solo considera las inversiones tradicionales, que solo entra en países poco conflictivos y de democracia probada, que solo lanza productos con ligeras variantes y ataca segmentos contiguos al nicho que domina; pobre capitán que tiene pólizas para todo y derivados sobre la totalidad de su exposición; pobre capitán pues no sabe o se ha olvidado, que a fin de cuentas, el crecimiento es del que creyó confiado y se lanzó, para el que se expuso al riesgo de grandes pérdidas, para el que se ha convencido de que a Dios le gusta el riesgo. 

Publicado originalmente por Jorge A. Martinez en la Columna Riesgo y Valor del Periódico Reforma el 31/Julio/2008.

El cargo A Dios le Gusta el Riesgo apareció primero en MG-RISK.